墙苑杂谈

如果你想知道现在世界上最适合买车的地方，看看香港就知道了。 即使在美国和其他国家的二手车价格打破记录的时候，香港人也在努力卖掉他们的汽车，因为在两年的惩罚性Covid限制之后，大量的居民搬出了这个城市。  根据彭博社对网上经销商香港汽车城（Hong Kong Motor City）的数据分析，2022年第一季度香港二手车的平均参考价格与去年同期相比下降了6%，不包括超过100万港元（127,724美元）的车辆。虽然每个月的平均价格会有很大的不同，但总的趋势显示，2021年第三季度达到顶峰，然后在今年的最后三个月比上一季度下降了13%，2022年到目前为止下降了10%。 "这真是史无前例，"该市二手车经销商Vin's Motors的托马斯-萧说。"有太多的汽车需要卖掉。" 在世界其他地区，新车和二手车的价格正被供应链的延迟、电脑芯片的短缺和需求的增加所推高。而事实上，在大约六个月前，香港的汽车价格一直在上涨。现在不是了。在Covid-19突然出现在该城市之后，所实施的限制以及北京日益增长的影响力，使许多人决定他们在这个亚洲金融中心的时间已经结束。 根据移民局的数据，截至3月28日，香港今年已经录得超过15万人次的离境，是2021年全年净流出量的五倍多。 离开香港的人的一个热门目的地是新加坡，那里拥有汽车的成本继续上升。这个岛国的政府严格控制道路上的车辆数量，要求居民购买特别许可证才能开车。根据SGCarMart.com的数据，这些许可证的价格在3月份创下了新的记录，而私人交通的总体成本在2月份上升了18%。 新加坡是39岁的纪尧姆-福柯想去的地方。这位香港的高级技术经理几周来一直试图出售他的奥迪Q5 2014，但他无法获得一个满意的报价。 他在2020年5月以15.6万港元购买了这辆SUV，并以12.5万港元的价格在网上出售。他只收到低于80,000港元的报价。 "我是一个有点像汽车爱好者的人，在我的生活中买过和卖过很多车，总是能获得好的报价，"福柯说。"我很难接受不得不以这么低的价格出售这辆车"。 来自法国里尔的41岁税务律师卡洛琳-勒比尔(Caroline Lherbier)今年早些时候离开了香港，因为她担心如果她的两个孩子中的一个检测呈阳性，她可能会与他们分开三个星期。她说：...

  随着本周两年期国债的收益率高于 10 年期国债的收益率，华尔街的分析师们发出了警告信号。   经济学家就像古代占卜者一样，追踪不同期限的利率如何变化，以了解增长前景的信号。   当短期利率高于长期利率时，这种现象被华尔街的专家称为收益率曲线倒挂，有时是经济衰退的信号。   这就是让预言家们担心的事情。   被密切关注的两年期和十年期国债收益率之间的差异本周出现倒挂。上周五，两年期国债的收益率达到 2.44% ， 10 年期国债的收益率则落后于 2.38% 。   渣打银行 (Standard Chartered Bank) 的投资策略师 Steve Englander 认为，欧元美元期货市场也发出了类似的信号，交易商在那里对未来的利率进行了押注。他发现，三年和四年后的预期短期利率低于两年后的预期利率。   他说： " 这通常是一个迹象，表明未来的日子不好过，预计会出现经济衰退或至少是不景气。 " 市场似乎相信这将以泪水结束。   在正常情况下，偿还贷款的时间越长，你需要支付的利率就越高。贷款时间越长，风险越大，因此要求的回报越高。   换句话说，三个月贷款的利率应该低于两年贷款的利率，而两年贷款的利率应该低于十年贷款的利率。当这些关系发生逆转时，这是一个地平线上动荡的信号，往往涉及美联储。   在 20 世纪 80 年代初和 80 年代末，在经济衰退之前，收益率曲线出现倒挂。在 2000 年代初和 2000 年代中期，在经济衰退之前，它再次发生。   其逻辑是这样的。投资者期望美联储在短期内大幅推高利率以抵御通货膨胀，结果挤压了信贷，导致经济衰退，不得不进一步扭转这些加息。   高的短期利率是由美联储加息的预期驱动的，而长期利率是由经济衰退的预期驱动的，通胀随后下降，美联储以后会减息。   除了这些信号之外，倒挂的收益率曲线还会造成实际问题。银行通常在短期内借入钱，在长期借出钱。当短期利率高于长期利率时，银行面临利润压力，不愿意放贷，这也抑制了经济活动。   有时，收益率曲线倒挂和衰退是降低高通胀的必要代价，就像 20 世纪...

  如果您正在寻找经济学小组学习的案例研究，请尝试在谷歌上搜索“美联储落后于通胀曲线”这个短语。看来，所有的观点都取得了一致，即美联储的行动太慢，无法抑制通胀加速。   如此广泛的信心似乎需要明确的证据。但它在哪里？   如果至少还有一位知名经济学家认为，针对美联储的批评是不可靠的。那将是历史学家、加州大学伯克利分校经济学教授、比尔·克林顿 (Bill Clinton) 总统的前副助理财政部长布拉德 · 德隆 (Brad DeLong) 。   上周，在美联储将关键利率上调 0.25 个百分点后，德隆在对传统通胀学派的批评中反问： “ 那么为什么结论不是： ‘ 政策是合适的。美联储没有落后 ’ ？ ” 他补充说： “ 对我来说，这是一个非常真实的疑问。 ”   德隆还质疑历史经验支持普遍结论的确定性。诺贝尔经济学奖获得者和《纽约时报》专栏作家保罗克鲁格曼也是如此。他们的论点值得密切关注。   3 月 16 日，美联储两年来首次上调利率目标。根据彭博汇编的数据，由于以美国个人消费支出核心价格指数衡量的通胀率在达到 5.2% 的 21 世纪高点后继续攀升，因此上调 0.25 个百分点至 0.5% 。   美联储主席杰罗姆·鲍威尔（ Jerome Powell ）随后预示将再次加息 0.5 个百分点，他经常将央行的想法解释为 “ 依赖于数据 ” ，他的意思是 “ 政策永远不会处于预设路线上，而是会根据收到的信息进行适当的调整 ” 。这就是他在 2019 年 10 月对全国商业经济协会所说的话。   其中大部分信息来自 30 万亿美元的美国债券市场， 30 年的盈亏平衡率 —— 对未来 30 年平均年通货膨胀率的押注 —— 是 2.6% 。同样， 5 年远期盈亏平衡率从一年前的 2.6% 降至 2.3% 。   换句话说，从长远来看，世界各地购买和出售美国国债的人预计通胀不会加速。他们将财富和声誉押注于通胀将在未来两年飙升，然后在未来八年某个时间点急剧下降，这反映在 2 年期和 10 年期盈亏平衡利率之间的差距上。   然而，包括 DoubleLine Capital 联合...

  中国开发商的投资者正准备迎接十多年来最糟糕的财报季——即便如此，也不太可能立即了解他们的全貌。   包括违约的中国恒大集团和佳兆业集团控股有限公司在内的至少九家房地产公司预计将错过本月公布经审计的年度业绩的最后期限——这是自信贷紧缩冲击整个行业并引发一波违约潮以来的第一年。   这些推迟，加上某些情况下的审计师辞任，扩大了陷入困境的开发商种种不确定性：到底有多少负债，他们在补充现金以偿还债权人方面是否取得任何进展，并在打击过度后继续经营的能力。六个月前，大多数开发商报告说他们的债务状况有所改善，但流动性危机却让许多人陷入困境。   “开发商缺乏透明度，特别是在他们的表外债务方面，可能会使会计流程复杂化，”彭博情报分析师 Kristy Hung 说。 “ 错过 3 月 31 日截止日期的开发商是那些债务问题较大的开发商，可能需要审计师进行更严格的审查。 ”   洪说，这种审查可能会揭示政府施加的被称为“三条红线”的债务指标恶化。她说，由于地方当局保护托管账户中持有的房屋预售款，用于支付短期借款的现金可能会减少。隐藏的借款可能会浮出水面，从而推高债务与股本的比率。洪在一份报告中写道，负债可能仍高于资产 70% 的门槛。   那些即使在未经审计的基础上进行公告的开发商也可能会表明房屋销售的长期暴跌是如何削弱利润的。 CGS-CIMB 证券中国和香港研究主管 Raymond Cheng 表示，由于建设放缓延迟了交付和预售，利润可能大幅下降。   程说，这将是“该行业自 2008 年以来最糟糕的业绩季节之一 ” 。   花旗集团分析师预测，他们追踪的 29 家主要建筑商的核心利润平均下降 20% 。中国控股指数分析师刘水表示，房价大幅调整可能会迫使开发商降低其报表上存货的价值。   由于新冠疫情，原定于 3 月 31 日之前发布初步业绩的在香港上市的公司有额外一个月的时间来提交经审计的数字以避免停牌。以下是一些值得关注的主要开发商。   恒大 世界上负债最重的开发商将错过公告截止日期，并且没有说明何时可能发布结果。根据彭博调查的四位分析师的平均估计，在前所未有的建设停工导致预售...

  中国共产党接受了一种更普遍与保守派联系在一起的思想流派：供给经济学。   北京本月宣布减税 2.5 万亿元（合 3933 亿美元） —— 连续第五年减税，累计减税超过 9.7 万亿元。按照目前的汇率，这超过了特朗普政府 2017 年实施的 1.5 万亿美元的减税政策。   在 3 月 11 日一年一度的全国人民代表大会闭幕的新闻发布会上，李克强总理称减税是促进增长的最佳途径，将其比作经济的 “ 直接施肥 ” 。 “ 退税看起来像是减少，但实际上是增加。今天你回馈，明天你得到更多的回报， ” 李说，暗指减税带来整体税收增加的供给侧核心概念。   然而，就像前总统唐纳德特朗普的削减一样，中国的削减也是有争议的。供给经济学的拥护者认为，允许企业保留更大份额的利润可以促进投资和扩大生产。以增加就业和降低价格的形式惠及工人和消费者。但许多经济学家认为，减税助长了不可持续的债务，并经常导致投资浪费。他们表示，财政支持针对家庭而不是企业将有更好地表现。哪种观点是正确的将有助于判断世界第二大经济体的前景。   到 2021 年，中国的税收收入占国内生产总值的 21% ，远低于经济合作与发展组织成员国 34% 的平均水平。消费税和企业利润税占政府收入的大部分，个人所得税只占一小部分。   中国的政策制定者长期以来一直依靠选择性的企业税收减免来实现长期战略目标，例如增加研发支出以及对微处理器、可再生能源和电动汽车等优先领域的投资。 “ 需要税收优惠政策引导供给侧改革，促进高质量发展，减轻企业投资负担，这无疑会带来经济增长， ” 国营中国税务学会会员焦瑞金说。   近年来，北京也一直在以更具策略性的方式实施减税以支持经济增长，例如减少遭受美中贸易战影响的小型制造商的税收。 2020 年，当冠状病毒大流行打击消费者在餐馆和旅行上的支出时，减税幅度达到了创纪录水平。自 2018 年以来，税收收入与 GDP 的比率降低了近 2 个百分点，主要集中在降低增值税 (VAT) 和削减雇主对工人医保、失业保险和养老金的缴款 .   毕马威中国供应链负责人梁银乐表示：“减税降费确实帮助甚至挽救了一批小微企业。”更少的公司破产有助于减少...

  腾讯控股在公告其有记录以来最慢的增长后，承诺接受中国政府更严格的监管，宣布着这个曾经培育出诸多世界上最大和最赚钱的公司的时代已经结束。   联合创始人马化腾和总裁刘炽平带领高管们支持北京长达一年的从游戏到在线商务的打击。他们指出，这反映了政府对全球互联网巨头巨大力量的强烈反对，并认为从长远来看，更多的监管将带来更健康的增长。   “我们正在积极迎接变革，以更好地适应新的行业规范，”刘在公告后的电话会议上表示。 “ 我们拥有以长期为导向的企业文化，专注于用户价值、社会责任、技术创新和合规性，这是可持续和健康增长的关键要素。 ”   该公司还否认将像竞争对手阿里巴巴集团本周宣布的那样启动股票回购计划，称将专注于国际游戏、云服务及其微信服务等核心业务。   腾讯与阿里巴巴和其他竞争对手一道，认识到谨慎扩张的新阶段已经到来。一年多前，一场残酷的镇压最终席卷了从电子商务到在线游戏和教育的每一个互联网领域。腾讯跟随阿里巴巴公告了有史以来最慢的季度增长速度，因为在线广告销售额在有记录以来首次下降后低于分析师的预期。国内游戏收入仅增长了 1%—— 反映出长达数月的批号暂停以及对未成年人游戏时间的限制削弱了腾讯最大的部门。   本季度收入仅增长 8% 至 1442 亿元人民币（ 226 亿美元），而平均预期为 1453 亿元人民币 —— 季度销售额首次出现个位数增长。净收入增至 950 亿元人民币，超过了预期的 315 亿元人民币，但这仅仅是因为一次性获得了巨大的收益。然而，非国际财务报告准则的利润下降了 25% ，低于预期，毛利率也在下收窄。   作为腾讯最大的外部股东，被视为公司代理的 Naspers Ltd. 的股价下跌了 6% 。   腾讯从 2021 年的高峰期损失了超过 4700 亿美元，尽管它在很大程度上逃脱了北京的直接审查。该公司刻意支持政府的努力，称从长远来看，最好遏制过去导致网约车、电子商务和食品配送等领域无序竞争的过度行为。阿里巴巴和美团是过去一年因垄断行为被罚款的两家比较突出的公司。   “几年来，行业参与者过分强调零和竞争、激进的营销、鲁莽的扩张、短期增长和企业利益，而忽视了可持续增...

  低利率使得美国和其他国家近年来毫无压力的发行巨额债务，那么当利率上升时会发生什么？   十年前，随着各国政府为遏制全球金融危机和欧洲债务危机而投入巨资，许多人认为政府的欠条堆积得太高了。回顾过去，担忧似乎过度——每个人都担心的债务水平似乎很古怪。随着利率的不断降低，债发的越来越多，可是政府的利息支出压力却越来越低。   根据经济合作与发展组织的数据，截至 2011 年底，美国公共部门的债务为 15 万亿美元，相当于国内生产总值的 99% ，创下二战后的纪录。到去年，它已经膨胀到 30 万亿美元，占 GDP 的 131% 。在日本，经济增长乏力已将公共债务推高至 GDP 的 242% 。在欧洲，英国的债务负担为 156% ，意大利为 183% 。   然而，为这笔巨额贷款支付利息所需的金额已全面下降。在美国，它从 2011 年占 GDP 的 4.4% 下降到十年后的仅 3.6% 。减去政府收到的某些利息，净数字是 GDP 的 2.5% 甚至更小。   随着发达经济体的央行现在推高利率，美联储预计其隔夜利率区间的中点将在明年年底达到 2.75% 。有关系吗？一种担忧是，如果政府不得不用更多的债务来支付利息，要么会引发通货膨胀，要么会被迫提高税收，从而拖累经济。   但没有理由恐慌：经合组织的最新预测强调，未来两年利息负担不会飙升。一方面，基准利率的提高需要一段时间才能转化为政府更高的借贷成本。当然，由于大流行后的短缺和乌克兰的战争，通胀持续的上行意味着这些预测存在风险， 4% 的美国国债收益率听起来不再那么荒谬。此外，欧洲央行加息可能会对不发行本国货币的重债国家（例如意大利和西班牙）带来特别的考验。   另一方面，政府慷慨解囊帮助家庭和非金融公司积累现金并减少自己的（可以说是更危险的）净债务，一定程度上也缓释了债务危机。大流行之后的美国尤其如此。   然而，在预测发达国家即将进入债务螺旋之前，你需要知道的是，高利率的世界也可能在其他方面有所不同。推高利率的高通胀也将转化为更高的税收收入，使政府更容易偿还过去的债务。   过去十年极低利率时代的到来，部分原因是生产力疲软正在削弱经济增长...

  自开战以来已经过去三周多，中国和俄罗斯的贸易关系变得更加复杂，引发了人们对未来两个强国之间能源、金属和农作物流动的质疑。   在乌克兰战争之前，俄罗斯作为原材料供应商对中国的重要性不断增长。两国在北京冬奥会前宣布的“无限制”友谊进一步巩固了这一点，并签署了向中国提供俄罗斯石油、天然气和小麦的新协议。   入侵乌克兰后，中国官员立即表示，他们不同意单边制裁，将继续与俄罗斯保持正常的贸易关系。但从那以后，银行暂停了采购融资，贸易商也在努力解决物流问题，而中国外交部长最近表示，北京不希望受到制裁的影响。   能源 最大的贸易机会可能在能源领域。经济增长意味着中国对煤炭和天然气的需求不断扩大，以供暖家庭和发电厂。该国煤炭资源丰富，但仍容易出现短缺，而且天然气相对贫乏，因此进口对于满足需求至关重要。   俄罗斯现在是仅次于印度尼西亚的第二大煤炭出口国，而自 2019 年西伯利亚电力管道开始流动以来，其天然气出口量大幅增长。近年来，包括管道石油在内的原油运输量也有所增加，俄罗斯在 2021 年成为中国第二大供应商，仅次于沙特阿拉伯。   俄罗斯的煤炭帮助填补了中国自 2020 年底以来对澳大利亚贸易的禁令，以及最近来自蒙古和印度尼西亚的货物中断造成的空白。此外，美国和澳大利亚向中国提供了略多于一半的液化天然气进口，这些液化天然气通过船运，这是北京一直试图打破的依赖。   但在入侵之后，中国买家和为其购买提供资金的资方在很大程度上避开了俄罗斯的煤炭、液化天然气和原油运输。鉴于针对莫斯科的国际行动的终点未知，这种犹豫可能是暂时的。但这也可能反映出企业对于陷入可能被全球银行制裁的更深层次的担忧，以及政府对于更重要的中国商品被排除在市场之外的担忧。   “对于任何在海外有大量业务的中国公司来说，继续进入美国金融体系比与俄罗斯进行的任何交易都更有价值，尽管一些小公司可能愿意承担风险，”凯投宏观在上周的一份报告中表示。   物流也是一个问题。据中国煤炭运输和分配协会称，几家中国煤炭进口商和俄罗斯矿商本月会会面讨论增加产量，但列举了几个障碍，包括中国以人民币为基础的跨境支付系统是否可用，以及运输能力和煤炭质量问题。 ...

  用于生产农作物的所有东西的价格都在飙升，有可能进一步加剧全球食品通胀。   食品生产成本已经很高。新冠大流行扰乱了供应链，使获得对种植作物至关重要的零件和供应变得更加困难和昂贵。然后俄罗斯入侵乌克兰将事情推向了另一个层次，导致市场对化肥和农机运转所需燃料的需求飙升。通货膨胀如此猖獗，即使食品价格上涨，农民也面临着越来越难以为继的利润。   这就是在澳大利亚种植芒果 16 年的 Eddie Smith 的问题。他估计他的成本大约会翻一番。为了减轻多年来的压力，他采取了一些措施，例如小型化他的树木和减少柴油消耗。但目前令人眼花缭乱的原油价格飙升正在发起钳形攻势，他正在有史以来第一次考虑关闭该业务。   “每个人都在尽自己的一份力来尝试降低投入成本，但与此同时，一切都在上升，”他在位于澳大利亚西部海岸的卡那封 (Carnarvon) 的 3,000 棵林场中说道。 “ 燃料上涨，水上涨，肥料上涨，劳动力上涨，我现在看不到结束。 ”   时机再糟糕不过了。在大流行和干旱的打击下，世界已经在与不断增加的饥饿作斗争。全球食品成本在 2 月份跃升至创纪录水平，比两年前上涨了约 40% 。   联合国粮食及农业组织副总干事贝丝·贝赫多尔表示，事情是如此可怕，以至于在全球粮食供应的长期稳定方面，地球可能正面临一个“临界点”。   燃料、肥料 油价飙升至每桶 100 美元以上，已将欧洲和美国的柴油期货价格推至数十年来的最高水平。增加的燃料成本将增加农民的开支，因为他们不得不使用大量重型机械进行播种、耕作和收割。饲养牲畜的谷仓也将更加昂贵。   用于种植几乎所有作物的化肥的价格在过去一年也大幅上涨。天然气供应紧张、运费上涨、关税、极端天气和对主要生产国白俄罗斯的制裁都促成了反弹。而现在，最大的尿素出口国和第二大钾肥出口国俄罗斯正在寻求终止化肥出口，从而威胁到全球的短缺。 Green Markets 北美化肥价格指数在过去 12 个月中翻了一番，创下历史新高。   化肥巨头 加拿大、俄罗斯是 2021 年最大的钾肥生产国   Corteva Inc. 首席执行官 Chuck Magro ...

  本周开始时，摩根大通分析师警告称，中国的互联网股票“不可投资”。现在情势发生了很大变化。   在北京方面采取一系列重大干预措施后，中国市场自 2008 年以来最严重的抛售变成了历史性的飙升，推动该国在美国上市的科技公司出现前所未有的反弹。对于因政府政策突然翻筋斗而多次被伤害的投资者来说，问题在于涨势能否持续。在对广泛的经济增长感到担忧的情况下，将全球第二大经济体变成交易员的避风港和全球的救生筏。   战略家的最佳答案是：可以。   即使是永远悲观的美国银行团队周五也表示，如果政策刺激措施结束该国的经济下行并为全球经济的预期筑底，中国的“口头干预”可能成为春季反弹的“牛市推动力”。   京华山一研究主管 Castor Pang 表示： “ 市场在剧烈下跌中确实超卖了，不合理，所以资金又回来抄底。 ”   对克里斯托夫·巴罗（ Christophe Barraud ）来说 —— 根据彭博社的排名，他是中国经济的顶级预测者之一 —— 一系列因素表明了为什么该国感到有必要采取行动。深圳是一个拥有 2400 万人口的科技中心城市，周一在深圳实施的封锁考验了中国的零疫情政策，同时乌克兰冲突对外国需求造成了打击。巴罗表示，这有可能破坏中国的经济增长目标，而此时正值中国国家主席习近平为史无前例的连任做准备。   中国最高金融政策委员会开始采取行动。它发誓要放松对科技公司的打击，支持遭受重创的房地产市场并刺激经济。该承诺是在房地产开发商长期融资紧缩以及针对阿里巴巴集团控股和腾讯控股等互联网巨头的全面监管活动之后做出的。   紧随其后的是该国中央银行进行干预以削弱人民币汇率，政府也与俄罗斯保持距离，以最大程度地降低引起拜登的愤怒和潜在的美国制裁的风险。然后，习近平通过承诺减少抗疫对经济影响，标志着长期以来的抗击新冠病毒战略的转变。   M&G Wealth 首席投资官 Shanti Kelemen 在彭博电视上表示，这些声明相当于一个 “ 德拉吉时刻 ” ，他指的是欧洲央行前行长，在十年前的主权债务危机期间承诺 “ 不惜一切代价 ” 拯救欧元区，从而扭转了欧元区的命运。   在北京做出承诺后，纳斯达...