关于通胀：美联储行动落后了？请证明它
如果您正在寻找经济学小组学习的案例研究，请尝试在谷歌上搜索“美联储落后于通胀曲线”这个短语。看来，所有的观点都取得了一致，即美联储的行动太慢，无法抑制通胀加速。
如此广泛的信心似乎需要明确的证据。但它在哪里？
如果至少还有一位知名经济学家认为，针对美联储的批评是不可靠的。那将是历史学家、加州大学伯克利分校经济学教授、比尔·克林顿 (Bill Clinton) 总统的前副助理财政部长布拉德·德隆 (Brad DeLong)。
上周，在美联储将关键利率上调 0.25 个百分点后，德隆在对传统通胀学派的批评中反问：“那么为什么结论不是：‘政策是合适的。美联储没有落后’？”他补充说：“对我来说，这是一个非常真实的疑问。”
德隆还质疑历史经验支持普遍结论的确定性。诺贝尔经济学奖获得者和《纽约时报》专栏作家保罗克鲁格曼也是如此。他们的论点值得密切关注。
3 月 16 日，美联储两年来首次上调利率目标。根据彭博汇编的数据，由于以美国个人消费支出核心价格指数衡量的通胀率在达到 5.2% 的 21 世纪高点后继续攀升，因此上调 0.25 个百分点至0.5%。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）随后预示将再次加息 0.5 个百分点，他经常将央行的想法解释为“依赖于数据”，他的意思是“政策永远不会处于预设路线上，而是会根据收到的信息进行适当的调整”。这就是他在 2019 年 10 月对全国商业经济协会所说的话。
其中大部分信息来自 30 万亿美元的美国债券市场，30 年的盈亏平衡率——对未来 30 年平均年通货膨胀率的押注——是2.6%。同样，5 年远期盈亏平衡率从一年前的 2.6% 降至 2.3%。
换句话说，从长远来看，世界各地购买和出售美国国债的人预计通胀不会加速。他们将财富和声誉押注于通胀将在未来两年飙升，然后在未来八年某个时间点急剧下降，这反映在 2 年期和 10 年期盈亏平衡利率之间的差距上。
然而，包括 DoubleLine Capital 联合创始人杰弗里·冈拉克、斯坦福大学经济学教授约翰·泰勒和达拉斯联储前行长理查德·费舍尔在内的数十位名人都认同前财政部长拉里·萨默斯 (Larry Summers) 所表达的信念，即“美联储已经让自己远远落后于曲线。”
德隆认为债券市场参与者是更好的通胀晴雨表。
“也许有一种说法，”他写道，债券市场上的数以百万计的人“都是怪人，他们与经济活动中的参与者的通胀预期脱节”，他们的“信念和预期真的很重要，因为它们推动着决策。也许有一种观点认为，我们需要害怕的不是债券市场的义务警员，而是其他行为体和代理人，这些人对通胀的预期已经大大脱离了锚定，并且已经采取了会产生持续的惯性通胀螺旋的措施。”
在欧元区物价指数去年创纪录上涨之后，那些宣称美联储落后于曲线的人也对欧洲央行提出了同样的批评。他们对欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 的保证不为所动，他上个月表示：“在所有情况下，通胀预计仍将逐步下降，并稳定在 2024 年 2% 通胀目标附近的水平。”
如果中央银行实际上已经失去了对它们用来稳定经济的工具的控制，人们可能会预计金融状况会受到影响。即使俄罗斯入侵乌克兰以及随后对总统弗拉基米尔·普京的全球制裁造成了经济和市场混乱，这种情况也没有发生。彭博美国金融状况指数通过衡量货币市场的流动性以及债券和股票的表现及其波动性来量化金融体系面临的压力，该指数较一年前的高位小幅下降了两个指数点，但仍然是仅比 30 年平均水平低 0.5 个百分点。指数越高，系统的压力就越小。
以国际货币基金组织前首席经济学家、彼得森国际经济研究所高级研究员奥利维尔布兰查德为首的许多批评美联储的人表示，美联储现在应该研究 1975 年至 1981 年间利率上升
15 个百分点的政策指导。
德隆问道：“为什么 1975 年至 1981 年的利率增长与此相关？我们有一个目标：5 到 10 年后的通货膨胀。我们有一个工具：联邦基金利率的当前水平和计划的前进路径。我们有读数来了解我们是否正在朝着目标迈进：债券市场的5年和5年远期预期通胀率。”
他最后提出了一个反问：“关于我们是否在下滑的道路上，是否有更好的解读？如果有，那是什么？”
这不仅仅是一个理论上的问题。如果美联储像布兰查德建议的那样无视债券市场指标并将利率推至前所未有的水平，那么经济衰退就更有可能随之而来。如果说2008 年金融危机和随之而来的大衰退证明了什么，德隆写道，“没有足够快地提高利率的错误是我们可以修复的错误，”但是当利率像今天这样低时，过度激进的加息将是“我们无法合理改正的错误。”
更好的情况是，美联储在市场和金融状况实际上表明它确实落后于曲线时提高利率。届时，美联储可以宣布改变政策以塑造预期。
“但为什么，”德隆明智地问道，“今天就是那一天”？
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